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国泰君安策略:站在创业板牛市的起点

2021-09-17 09:00:02

投资研报

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  本报告导读:

  2013年清理非标、钱荒和美联储退出QE的预期笼罩全年,创业板与主板指数走势分化。创业牛的成因是什么?钱荒如何影响市场?对当下市场有何启示?

  摘要:

  行情复盘:创业板首次走出独立牛市,市场赚钱效应抬升。2013年创业板拉开了一波浩浩荡荡的独立牛市行情,全年创业板指涨幅达83%,同期上证指数下跌7.6%,创业板与主板走势严重分化。清理非标、两次钱荒和美联储退出QE阴云贯穿全年,上证指数两起两落,蓝筹股受地产调控和去杠杆压制,周期地产金融普遍降估值。市场赚钱效应抬升,创业板七成个股实现上涨。4G应用多点开花,产业周期向上是创业板牛市的基础,创业板指戴维斯双击,估值贡献近八成涨幅。成长风格独占鳌头,传媒、计算机、电子涨幅居前。

  两次钱荒冲击:两次钱荒带来月度级别调整,也为后续降准降息埋下伏笔。两次钱荒均造成短期流动性冲击,但股指下跌时间均没有超过1个月。长期看2013年流动性危机为后续2年降息降准埋下伏笔。

  2013年下半年经济重回下行趋势,GDP增速、基建投资等关键指标均有所回落,货币宽松周期也随之再度开启。

  结构牛成因:刺激预期落空和新兴产业崛起,弃旧迎新是人心所向。

  年初市场预期美联储退出QE3会造成流动性冲击,但事后看中国市场资金净流出压力远小于其他新兴市场国家,市场核心矛盾“在内不在外”。两次钱荒不仅给市场带来短期流动性冲击,更重要的是,它对市场预期进行了纠偏,即不能再寄希望于类似2009年强刺激政策来对冲经济下行压力。新一届政府对经济增速下滑容忍度提高,标志性的信号是,在当年12月中央经济工作会议上,政府首次定调经济进入中高速增长的“新常态”。刺激预期落空、全面改革深化和新兴产业崛起,弃旧迎新是人心所向。2013年的创业板结构性牛市,也为2014年主题投资狂热埋下了伏笔。

  映射当下:站在新旧交替的交汇点,市场是否会再度走向狂热?市场从拥抱2013年的经济转型新兴产业崛起,逐步迈向了2014年小市值/题材/资本运作的狂热操作。当下市场环境与2013年有类似之处,内部经济增长压力开始增加,政策传递的改革信号和能源转型产业趋势使得市场弃旧迎新,上证50和创业板指走势分化。但我们认为科技成长行情不会重演2014年小市值和题材股的炒作狂热,原因有三:

  投资者机构化,头部基金管理规模扩大客观上提高了机构配置股票池市值门槛;基建脉冲发力使得宏观下行期可能比预期要短;新能源对旧能源的替代过程不是线性的,旧能源可能面临同时产能约束和需求边际增量,旧经济在变革中也蕴含投资机会。

  风险因素:历史不会重复演绎、流动性收紧冲击路径不同

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