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中证500持续上涨之谜:周期股有所贡献,但真相不止于此

2021-09-17 09:00:02

投资研报

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  恒泰证券私财团队 恒泰证券私人财富

  截至9月14日,今年以来中证500、中证1000指数涨幅均超过20%,而同期沪深300指数下跌4.5%。与此同时,今年钢铁、化工、采掘、有色等周期板块表现优异,翻倍股频出。

  中证500可谓一骑绝尘,为持有人创造了良好的投资体验。市场上有不少声音,将今年以来中证500的表现,与周期股的上涨进行比对,认为周期股的上涨,贡献了中证500的大部分涨幅。

  今天的文章,我们主要回答两个问题:

  -    周期股与中证500的关系究竟如何?

  -    假如周期股发生回撤,是否又将导致中证500大幅下挫?如何应对这样的情形?

  三大宽基指数中周期股的“含量”和“贡献”

  为了便于研究,我们将中信风格指数中的周期指数(CI005918)的成分股定义为周期股。

  经统计,沪深300、中证500以及中证1000指数中周期股数量分别为53、127和223只,市值权重分别为15.48%、29.60%、26.80%,中证500指数中的周期股含量最高,沪深300指数中周期股含量最低。

  尽管周期股整体涨幅较多,但是不同指数中的周期成分股涨幅不尽相同,沪深300、中证500和中证1000指数中的周期股平均涨幅为27.62%、68.23%和46.94%。

  总结来说,中证500指数的周期股所占权重最高,且平均涨幅最大,沪深300指数中周期股权重最小,且平均涨幅较小。中证1000指数的情况则介于两者之间。

  今年以来,沪深300、中证500、中证1000三大指数与中信周期指数走势的相关系数分别为0.70、0.92、0.82。

  从图表来看,2021年6月之前,沪深300和中信周期指数走势差别不大,但是在6月之后,行情出现分化,中证500及中证1000指数继续与中信周期指数保持较高的相关性,而沪深300指数开始震荡下行,与中信周期指数相关性渐行渐弱。

  中证500指数和中信周期指数相关性最高,沪深300指数相关性最低,中证1000指数介于两者之间。

  通过计算三大宽基指数中的周期股权重,以及观察它们与周期指数的相关性,我们可以确认这一结论:这一轮中证500及中证1000指数上涨过程之中,钢铁、采掘、有色、化工等周期行业贡献较大。

  但这并不是中小市值股票跑赢大市值股票的唯一原因。

  今年以来,中小盘指数何以持续跑赢大盘指数?

  2021年市场呈现出极度分化的行情,投资者往往只注意到涨幅较高的板块,而忽视涨幅靠后的板块。

  申万一级行业中今年表现最差的5个分别是食品饮料、农林牧渔、家用电器、非银金融和传媒。这些行业同样分布在沪深300、中证500及中证1000三个宽基指数之中。

  即便在这些弱势的行业里面,中证500和中证1000指数的相关行业成分股表现也优于沪深300指数。

  通过观察强势和弱势行业板块,毫无疑问钢铁、采掘、化工、有色等周期行业个股贡献了大部分正向收益,是中证500及中证1000指数今年以来优于沪深300的原因之一;传媒、家用电器、农林牧渔、食品饮料等非周期行业个股下跌幅度相对较小,也是中小市值股指能跑赢沪深300指数的重要原因。

  如果周期股未来波动加剧,对中小市值股指有什么影响?

  随着周期股迅速上涨,不少投资者对周期股未来可能发生的波动加剧产生担忧,认为这可能会导致中小市值股指行情结束。

  目前中证500和中证1000指数的周期股权重都超过25%,如果后续周期股发生较大的回撤,毋庸置疑会对这两个指数有一定的影响;但是我们也需要注意到另外一个情况:仍有超过70%的权重为非周期股票,宽基指数涵盖大部分的行业和板块,某一行业或板块都不可能是决定股指涨跌幅的唯一原因。

  通过上文我们发现,今年以来无论是强势行业板块还是弱势行业板块,中小市值股指的成分股表现均优于大市值股指,这表明市值风格的转变或许是推动本轮行情最重要的原因。

  资金逐步从大市值股票调仓至中小市值股票背后的逻辑主要有两点:

  -    一是从指数整体的估值和盈利增长的角度来看,中小市值股指的投资性价比仍高于大市值股指;

  -    二是政策向中小企业的倾斜,无论是大力发展“专精特新”企业还是北京证券交易所的成立,都会改善投资者对中小市值企业的盈利预期。

  近两年财富管理市场方兴未艾,大量居民资金通过基金入市,新产品发行热度不减。当源源不断的新增流动性注入市场,它们将首选高景气度、市值适中,同时风格偏均衡的中证500。

  另外,本轮周期股的行情,受益于上游大宗商品价格大幅上涨后一直维持在高位。海外疫情反复不断叠加欧美国家财政赤字货币化,促使欧美国家居民商品类需求激增。生产商品需要大量的原材料,而部分原材料受疫情及政策的影响供给不足,最终导致了大宗商品的价格上涨。

  尽管下半年海外商品需求可能会下滑,但地方政府专项债发行速度已明显增加,在跨周期的政策设计中,下半年至明年初重点基建项目可能会重新提速,从而对冲海外需求的回落,因此未来大宗商品的价格大幅回落的可能性较小,意味着周期类企业在未来一段时间内仍将保持较高的景气度。

  总结来看,如果周期股价格在未来发生较大幅度的波动,可能会对中小市值股指造成一定影响,但是这并不影响当前中小市值股指的投资价值,相反可能会为投资者创造更好的入场时机。

  个人投资者参与中小市值股票指数投资,较为理想的方式是借道指数增强型基金,例如中证500指数增强基金、中证1000指数增强基金等。

  相较于公募同类产品,私募基金的指数增强策略实现方式更广泛,投资限制较少,基金运作更加灵活,优质私募管理人将会为投资者带来更丰厚的超额收益。对于合格投资者,可积极关注由优质量化类管理人发行的指数增强基金。

  王凯畅 SAC执业证书编号:S0670621080001

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