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梦百合:受益原材料价格下行,业绩大幅增长

2019-08-19 11:00:42

2019H1归母净利润同比增长294.77%,业绩略超预期

   2019年上半年梦百合实现营收15.80亿元,同比增长23.17%;实现归母净利润1.50亿元,同比增长294.77%,略超我们此前预期;扣非后归母净利润同比增长149.1%至1.37亿元。其中,19Q2单季度营收同比增长18.1%至7.93亿元,归母净利同比增长123.9%至0.75亿元。公司毛利率显著改善,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.09、1.43、1.77元,维持“增持”评级。

   TDI价格持续下行,带动毛利率显著提升

   记忆绵床垫保持稳健增长,营收同比增长17.9%至8.12亿元;记忆绵枕营收同比小幅下滑5.9%至2.23亿元。新业务开拓顺利,沙发业务实现营收1.55亿元,电动床实现营收1.29亿元。主要原材料TDI价格自2018年下半年开始大幅下行(据Wind数据,TDI现货19H1均价同比下滑57.8%,较18H2下滑41.8%),带动记忆绵床垫、记忆绵枕毛利率显著修复,同比分别增长13.7/10.3pct至41.2%/34.1%,沙发、电动床分别实现毛利率27.1%/33.2%,综合毛利率同比提升9.0pct至37.4%。

   期间费用率同比有所增长,经营性净现金流大幅改善

   2019年上半年公司通过提升门店形象、挖掘曼联IP资源、举办明星驻店活动、举办0压战略暨新品发布会、与主流家居垂直领域媒体合作等方式全面升级品牌战略,销售费用率同比提高1.1pct至13.8%;管理+研发费用率同比增长1.0pct至9.4%,主要受职工薪酬及咨询费增长影响;财务费用率同比增长1.3pct至1.7%,主要系可转债相关利息支出所致。经营性净现金流大幅改善,同比增长4051.8%至1.7亿元。

   全球产能布局逐渐完善,积极应对中美贸易摩擦风险

   内销方面,公司积极布局天猫等线上渠道,线下与红星美凯龙、居然之家等家居卖场以及酒店合作,内销收入同比提升7%至2.5亿元,毛利率同比提升12.3pct至50.8%。外销方面,2019年上半年收入同比增长27%至13.2亿元,毛利率同比提升8.9pct至35.0%。同时,公司通过加快生产基地全球化布局、整合自主品牌全球销售渠道、向下游延伸产业链等措施积极应对中美贸易摩擦风险,目前公司在塞尔维亚、西班牙、泰国的生产基地已具备投产和全球供货能力,美国生产基地也在建设中,有望减弱美国对中国出口产品加征关税等给公司经营带来的影响。

   盈利能力持续回升,维持“增持”评级

   考虑到当前原材料价格大幅下行推动公司毛利率大幅提升,我们调整盈利预测,预计公司2019~2021年归母净利为3.5、4.6、5.7亿元(原值3.3、4.5、5.8亿元),对应EPS为1.09、1.43、1.77元。参照可比公司2019年平均17倍PE水平,考虑到公司业绩增长高于可比公司,给予公司2019年18~19倍目标PE,对应目标价为19.62~20.71元,维持“增持”评级。

   风险提示:原材料价格波动,外贸环境的不确定性。