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邮储银行(601658):利润和资产质量双双超预期

2020-10-31 03:30:02

报告导读

    成长型零售大行,利润回升和资产质量双双超预期。

    投资要点

    业绩概览

    20Q1-3归母净利润同比-2.7%,增速较20H1+7.3pc,营收同比+2.8%,环比-0.5pc;Q3单季度归母净利润同比+13.5%,增速环比+42pc。ROE13.17%,ROA0.66%。单季息差(期初期末口径)2.29%,环比提升5bp;不良率0.88%,环比-1bp;拨备覆盖率403%,环比+3pc。

    业绩点评

    1、利润增速明显回升。20Q1-3归母净利润同比-2.7%,较中报的-10%显著改善,Q3单季度净利润增速环比提升42pc至13.5%。利润增速回升的节奏和幅度超市场预期。利润增速回升的核心驱动力来自于拨备拖累的下降。

    2、营收增速边际企稳。表现为20Q1/Q2/Q3单季营收同比+5.5%/1.4%/1.7%。核心支撑力来自于息差边际企稳和中收增长亮眼。①息差:Q3单季净息差(期初期末)环比+5bp,改善动力来自于贷款占比提升和零售贷款加大投放。②中收:

    Q1/H1/Q1-3分别同比+1.5%/4.2%/11.2%,随着电子支付、银行卡等业务恢复,呈现加速改善态势。随着债市扰动趋于稳定,预计其他非息收入的拖累将边际收敛,Q4营收增速有望企稳。

    3、风险改善超出预期。20Q3不良率环比-1bp至0.88%,关注率环比-1bp至0.52%,逾期率环比-4bp至0.84%。不良生成率、真实不良生成率、逾期生成率等指标均较20H1回落,说明风险指标优异且仍在改善。在此基础上,拨备覆盖率继续提升3pc至403%,风险抵补能力进一步加强。

    盈利预测及估值

    利润回升和资产质量双双超预期。预计2020-2022年邮储银行归母净利润同比增速分别为+2.81%/+7.67%/+9.72%,对应EPS0.69/0.75/0.82元股。现价对应2020-2022年6.53/6.05/5.50倍PE,0.73/0.67/0.63倍PB。目标价7.00元,对应20年1.13倍PB,买入评级。

    风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。