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世诚投资陈家琳:2021年A股慢牛行情渐入佳境 白酒短期没"天花板"

2021-01-15 17:10:02

  

对话世诚投资创始人陈家琳:2021年A股慢牛行情渐入佳境

世诚投资

  第一财经对话世诚投资创始人陈家琳观点集锦:

  2021年A股慢牛行情渐入佳境; 

  疫情反复影响有限,看好顺周期板块; 

  “春季躁动”已经开启,优质赛道均衡布局;

  看好内需相关的行业机会,白酒短期没有“天花板”; 

  对光伏谨慎乐观,2021年看好光伏运营商;

  对新能源车产业链公司要有紧密的跟踪,看好中上游机会;

  2021年港股估值分化有望收敛,反垄断促行业有序发展。

  陈家琳:上海世诚投资管理有限公司创始人、董事总经理;十周年金牛杰出私募投资经理。曾任职于海富通基金管理公司、里昂证券和三和银行。曾担任全球最大的主动管理型QFII基金之一——富通“扬子”基金的基金经理。2007年创立世诚投资,连续六年获五年期金牛私募奖。

  2021年A股慢牛行情渐入佳境  风格更加均衡

  第一财经薛一婧:欢迎陈总做客《投资人说》。站在岁末年初的时间点上,我们很想知道,A股在连续走牛两年之后,2021年会不会再度迎来牛市?您怎么判断?

  世诚投资陈家琳:我们还是很看好整个市场的持续表现。中国A股市场在我看来是“慢牛渐入佳境”。十四五规划、最近召开的政治局会议、中央经济工作会议,都对未来五年、十年中国经济的转型升级,包括资本市场应起到的作用,都提出了非常明确的建议和要求。

  第一财经薛一婧:您觉得2021年A股市场最大的变化会是什么?

  世诚投资陈家琳:最大变化我们称之为“顺风逆流”。所谓“顺风”,就是整个宏观经济还在持续地修复,2021年中国宏观经济还是可以一枝独秀。“逆流”是因为经济比较好,2020年因为疫情推出的一些偏短期的刺激政策,在2021年就将有序退出,我们把它称之为“逆流”。但政策的退出或者退坡,应该是比较有序地进行。最近,中央经济工作会议对政策退出的一个定调叫“不急转弯”。从这四个字里也能够感受到——未来整个政策对投资而言,还是处于一个比较友好的阶段。鉴于这样大的背景,2021年的行情跟2020年相比,唯一一个比较大的边际变化就是在风格上会更加的均衡,更加的平衡。顺周期板块也有机会迎来更好的表现。

  疫情反复影响有限  看好顺周期板块

  第一财经薛一婧:顺周期的底层逻辑是经济的复苏,现在因为新冠变异病毒的消息,给全球经济复苏带来了不确定性。那么,这个不确定性会不会影响到A股,进而影响顺周期?

  世诚投资陈家琳:确实如此。大家现在对整个经济比较乐观,所以这是有时候会被忽略的一个问题,我们也看到了这方面潜在的一些不确定性。

  现在市场的预期是什么?2020年全球经济挖了个坑,2021年能够从这个坑里面爬出来。但是,大家其实也看到,最近疫情在国内有一些零星的、局部的反复,在其它国家,这方面的压力就显得更加大一些。但对中国来讲,我觉得影响会非常有限。

  一方面,全球经济复苏给中国的出口需求带来一定的影响;但另外一头,我们看到中国的出口形势还是一片大好。大家有时候会担心,觉得今年是替代效应,明年如果全球供应链产业链复苏,是不是会把中国的出口替代效应削弱?

  我们自身的观察,不管是在中观层面,还是我们最近频繁地跟微观层面的企业、跟上市公司的实地调研,在和他们的一些沟通中,能够非常明显地感受到这批企业的全球竞争力在持续提升。他们不断通过研发的投入,赋予更多科技的属性来加强竞争力。

  “春季躁动”已经开启  优质赛道均衡布局

  第一财经薛一婧:我们看到券商的统计数据,过去十年,几乎每年都会出现春季躁动行情。2020年春季躁动行情,甚至持续了近42天。您觉得,A股这一轮春季躁动行情会不会出现?

  世诚投资陈家琳:春季躁动其实已经开始了,或者说今年的春季躁动有可能是一个跨年度的行情,不会像以前说的“牛短熊长”。整个春季躁动不会显得那么明显,未来,我相信它会更加平和、更加持续。

  从投资组合角度,也是做一个相对均衡的布局。我们还是会比较看重:一个是消费,一个是医药,还有先进制造业。先进制造业里,既有偏防御的、逆周期的,也有偏顺周期的行业。最后包括像金融周期在内的方向,这个方向总体而言还是偏顺周期的具体的行业板块。我们看到它们的基本面在持续改善,但是股价还是严重落后,包括目前的估值,包括机构持有的或者配置的比例都处于相对低位。我觉得在春季躁动行情里,应该来会有更好的表现。

  2021年看好内需相关的行业机会

  第一财经薛一婧:2021年A股最大的超额收益会来自哪里?

  世诚投资陈家琳:我相信不单单是2021年,如果看长远的话,我们还是会比较看好跟内需相关的板块。从2020年5月份开始,我们就在提双循环的新发展格局,特别强调“以国内大循环为主体”。这一次中央经济工作会议也特别提到了需求侧管理、需求侧改革,也是围绕着内需做文章。内需里一个是投资,一个是消费。如果看可持续性的话,我相信消费还是会占据非常主导的地位,像食品饮料,或者是说像家电、航空、汽车、机场、餐饮、旅游,这些都是。

  第一财经薛一婧:你们更偏好可选消费还是必选消费?

  世诚投资陈家琳:还是偏可选更加多一些,但是我们从来没有放弃必选。因为前面也提到了需求侧管理,应该会进一步压缩贫富差距。顺着这个思路,我相信未来低收入家庭的收入结构会有比较明显的改变,对于必选消费也是一个比较大的利好。

  白酒短期没有“天花板”  关注全国化的高端品牌

  第一财经薛一婧:那我们接下来再聊一个消费中的细分——白酒。前几天但斌在杭州演讲时说了一个段子,他说有人说2021年的投资策略就5个字,“白酒加杠杆”。其实喝酒在2020年确实成就了不少的基金经理,我非常想知道,这种酱香型科技和浓香型科技,为什么它们的估值甚至会超过真正的高科技?买白酒的逻辑是什么?

  世诚投资陈家琳:首先,整个内需市场就是一个大的逻辑。如果看更具体的,我们现在已经上市的这批白酒公司,特别是其中的全国化的高端品牌加在一起,只占整个全中国白酒消费量的1%,只有1%。未来消费升级大的趋势还是在那里,所以这一类公司只要自己有所追求,能够有所作为,我相信未来留给它们的空间还是非常大。我们对整个白酒板块非常看好,尤其是其中的一些全国化的高端品牌,特别是在真正做事情同时又有良好治理结构的这类公司。

  第一财经薛一婧:白酒板块的“顶”在哪里?

  世诚投资陈家琳:如果是一个慢牛的话,不轻易言顶。慢牛对于整个大盘是这样,对于一个具体的行业、具体的板块也是同样的道理。

  第一财经薛一婧:短期没有天花板吗?

  世诚投资陈家琳:至少现在还看不到。

  第一财经薛一婧:您觉得白酒现在还能上车吗?

  世诚投资陈家琳:现在可以。如果你没有看到天花板的话,我相信其实任何时候都可以。除非它确实到了或者接近天花板,或者公司出现了一些瑕疵或者其它原因,不然你可以顺着这个趋势,能够继续享受这个公司给你带来的成长的成果。我相信后面还有空间,这个空间来自两方面:一个是业绩的增长,另外它们的估值应该还有提升的空间。

  第一财经薛一婧:现在的估值还不算贵?

  世诚投资陈家琳:还不算太贵。估值的话,未来优秀的行业会跟平庸的、一般的行业拉开差距;同一个行业内部、同一个板块内部,那些最顶级的龙头公司跟一般的公司也会逐步拉开差距。

  第一财经薛一婧:所以买白酒的逻辑在于,白酒依然是一个增量市场,那它们目前有没有去库存的压力?

  世诚投资陈家琳:就我们了解的最新的情况,最近一段时间高端白酒的渠道库存非常低,整个社会零售的库存也比较低,这也是我们看好这些行业里优秀公司持续表现的很重要的原因。它不是一个虚假的繁荣,而是这些商品真正被消费掉了。

  我们对白酒,包括整个消费品,更关注它是不是一个全国化的品牌。一个全国化的品牌和一个区域性的品牌未来的成长空间,以及市场给到你的估值水平会差别非常大。我一直强调一点,如果你能够把中国的消费者都抓在手上,其实你已经是一个世界级的公司了。

  对光伏谨慎乐观  2021年看好光伏运营商

  第一财经薛一婧:下面我们再聊一下新能源,包括光伏和新能源车。光伏板块您更偏好像硅料、玻璃这些上游品种,还是像电池和光伏组件这样的中游品种?

  世诚投资陈家琳:现在市场对光伏的预期很高,但是未来也不是一帆风顺。光伏相对而言,从整个价值链上的各个环节来看,它的准入门槛其实并没有那么高。我想强调一点,我们跟最上游的供应商最近有一些沟通和调研。我们得到的信息显示——整个中下游的扩产其实非常厉害。我们看过往历史,也会出现这种情况,此一时彼一时。你今天看到下游需求特别旺,但过一阵子你看到的可能又是另外一番景象。虽然需求还是旺盛,但另外一头,可能整个供给会更加严重,它会阶段性地失衡,也会导致阶段性的价格战。这个时候,市场情绪也会发生变化,所以我们在乐观的同时,也会保持一份谨慎。

  2020年整个光伏板块表现比较强的都偏向于中游和上游。但在2021年乃至未来一段时间,我相信运营商说不定也会有表现的机会。

  对新能源车产业链公司要有紧密的跟踪

  第一财经薛一婧:我们再来看新能源车。新能源车是典型的属于“持仓的怕下车早、空仓的怕错过”板块的代表。新能源车板块的行业前景、政策、未来空间毋庸置疑。我想问您的是,怎么看待短期的高估值,有没有结构性的泡沫?会不会已经透支了未来3到5年的市场预期?

  世诚投资陈家琳:结构性的泡沫,要看你的时间维度。如果是看短期两三年的话,毫无疑问,绝大多数个股的估值都不低,泡沫可能有大有小;但如果放得再长一些,我相信从绝对收益角度,应该还是有不错的空间。

  不管是国内的新能源车产业链,还是在海外、特别在美股上市的几家造车新势力,短期来讲估值是很高,也超出了我们的想象。但这一类行业,为什么大家愿意给到它们高估值,主要是因为会看得更加长远一些。最近,各个国家都陆续发布了碳中和时间表,中国也有一个非常积极的目标。特别在乘用车方面,不单单只是眼前的三五年,比如说十年乃至更长时间的维度。从这个角度,这类公司也不是那么的贵,甚至在未来还有一定的空间。

  但我需要强调两点:因为它时间足够长,所以中间也会有一些波折,也会有不确定性,不会真的是一帆风顺就上去;另外一点,不可能每家企业都成功。现在有一个基本的假设,每个公司基本上都给到它们很高的估值。大家想当然地认为,你只要在赛道里,只要在这个行业里,你都能够成功。这时候更需要去做一个前瞻性的判断,包括对于具体的公司要有非常紧密的跟踪。看看它们的发展战略、产品策略、产品竞争力、执行力、包括可以获得的财务资源,把这些因素综合在一起去考量,看看到底哪家更有可能胜出。

  行业格局更稳定 看好新能源车中上游投资机会

  第一财经薛一婧:如果现在入局新能源车的话,应该买什么?

  世诚投资陈家琳:我个人会偏向于中上游一些。越往中上游的话,它整个的量的成长的空间越大。现在大家讲续航里程,原来是300公里,现在500公里、600公里,因为这里的带电量在不断提升。同样一辆车可能需要用到更多中上游的材料,这个也是为什么我们更看好中上游的理由。

  另外,中上游的整个竞争格局,它的供需状况要比下游更加有利。中上游基本上会有一些龙头公司,整个竞争格局不能说完全固化,应该来讲已经相对稳定。下游的话,我们前面也讲了所谓的造车新势力。既然是新势力,今天会有新势力,明天还会有更新的势力,所以还是会充满了激烈的竞争,谁胜谁负还很难讲。上游整个格局相对更加稳定。

  2021年港股估值分化有望收敛

  第一财经薛一婧:怎么看2021年的港股,港股市场依然是价值洼地吗?您看好哪些板块?

  世诚投资陈家琳:你看2020年非常有意思,整个A股市场是一个比较明显的分化,香港市场其实更加极端。一头这些传统的银行,可能还跌去了百分之十几、百分之二十。但像这种偏成长的、偏新经济的那些平台型的公司,或者是消费、科技、医药医疗,分化比A股还厉害。

  第一财经薛一婧:为什么会出现这种分化?

  世诚投资陈家琳:因为香港毕竟是一个全球资金流动的市场,大家更多的是来买成长。如果他要买价值,不需要不远万里跑到香港市场来买价值,在自己的本土市场里,有大把的低成长的价值股可以挑选。既然来到香港市场,更多看重的是成长。

  但展望2021年,我相信这种分化是会有机会收敛的。传统的低估值板块,还是会充分受益于经济持续的复苏,包括银行现在还是处于低估值,机构的配置比例也非常低,未来会有持续表现的机会。但另外的新经济、尤其是这些平台型的公司,在2021年,我们需要再多一份谨慎。倒不是说,它们因为成长到了一个瓶颈,只是说政策的影响。中央经济工作会议强调反垄断,防止资本无序扩张,主要是针对像这些平台型的公司、互联网巨头而言。香港市场2020年表现比较强,很大一块就是来自于这些互联网巨头。但在2021年,它们面临强监管,盈利水平还是会受影响。比如,跟金融相关的需要去申请牌照,需要去符合金融监管的要求,对金融相关业务的盈利能力会带来很大的影响,这一块是盈利。第二,因为有监管,投资者的情绪或多或少也会受到一定的影响。把这两个因素叠加在一起,我们觉得整个香港市场2021年的表现相对于2020年会有所收敛。

  第一财经薛一婧:这就更趋向于一种均值回归的状态。

  世诚投资陈家琳:对,可以这么说。

  反垄断促行业有序发展

  第一财经薛一婧:反垄断对于互联网科技的行业格局会带来什么影响?

  世诚投资陈家琳:目前垄断的局面一定会被打破,那么这里面就看这些公司本身是不是能够及时去做一些转型、做一些调头,来顺应监管的环境的变化。我相信,整个中国的互联网科技也好,金融科技也好,在未来还是有非常大的发展空间,但是无非是需要在一个新的监管框架下去有序发展。

  详细专访视频请见第一财经资讯-投资人说

   “春季行情”来了吗?2021年的超额收益来自哪?

  公司申明:本报告不能作为投资决策的依据。市场有风险,投资需谨慎。

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