我的自选

【方正食饮210711】中报前瞻:同比基数影响大,白酒延续弹性,大众品增速回落

2021-07-22 09:40:02

投资研报

【硬核研报】磷资源已成战略性资源!磷酸铁锂重回锂电正极材料主流,需求量持续超预期背景下,这些磷化工产业链龙头有望持续受益(名单)

两部门联手发布重磅利好!IPv6顶层设计规划出炉!概念股要嗨?3只个股最受益(名单)

国产ModelY标续版具有爆款潜质:以价换量再掀风云!两大机构给出3条掘金主线(受益股)

A股发生巨变:尾盘资金大举买入8股均超1亿元!4只个股涨停板遭遇神秘资金抛售(名单)

原标题:【方正食饮210711】中报前瞻:同比基数影响大,白酒延续弹性,大众品增速回落来源:虎哥的研究

本文来自方正证券研究所于2021年7月11日发布的食品饮料行业周报《中报前瞻:同比基数影响大,白酒延续弹性,大众品增速回落》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。

薛玉虎   执业证书编号:S1220514070004

刘洁铭   执业证书编号:S1220515070003

核心观点

1、市场风格切换,板块回调明显,高估值个股跌幅居前:上周食品饮料下跌4.38%,跑输上证综指(+0.15%)4.53个百分点。细分板块中,除软饮料(+1.11%)外,调味发酵品、啤酒、乳品板块均跌幅较大,分别下跌8.73%、7.73%、6.34%,其中调味品板块短暂反弹后继续下跌。个股方面,高估值、高成长个股也出现不同程度下跌,如安井食品妙可蓝多舍得酒业(维权)、重庆啤酒等。此外,上周酒鬼酒妙可蓝多等发布业绩预告,由于此前市场预期较为充分且估值已在高位,尽管业绩略超预期,仍出现大幅下跌。整体来看,白酒Q2业绩仍将延续高增,行业基本面持续向好,但板块估值已在高位、Q3业绩在高基数下将环比回落,建议在震荡中把握核心一线茅五泸以及次高端扩容的趋势性机会。食品大众品Q2业绩承压明显,板块与个股表现分化,下半年随行业需求以及个股经营管理改善,有望迎来估值切换,建议关注趋势性个股以及估值底部布局机会。

2、中报前瞻:

1)白酒:Q2继续高增,增速环比回落,基数和销售节奏导致分化。预计酒企Q2普遍表现较好,一方面白酒上半年普遍存在低基数,另一方面,需求旺盛,消费升级加速,行业趋势持续向上。分价位来看:1)茅台H1投放较少,H2加速放量叠加提价效应,预计全年业绩“前低后高”,五粮液泸州老窖淡季控量挺价,高端酒整体呈增长稳健;2)次高端表现突出,300元持续放量,500元以上加速成长,区域龙头山西汾酒古井贡酒口子窖洋河股份今世缘等产品结构不断提升;3)行业顺势下酒鬼酒舍得酒业等享受扩张式红利的酒企Q2仍将保持远超行业的增速;水井坊在低基数下恢复弹性高增。当前白酒估值已在高位,市场情绪脆弱,板块进入中报预期主导阶段,但Q2是白酒淡季,在全年中收入占比较低,易于平滑和调节,对企业年度业绩的指引作用有限,Q3将是白酒业绩的压力点。

2)食品大众品:Q2面临基数效应与成本压力,或业绩探底。去年在疫情居家需求催化、渠道补库存等因素促进下,大众品部分板块迎来业绩与估值戴维斯双击之年。而今年主要原材料价格上涨明显,家庭消费需求正常回落,餐饮消费尚未完全恢复,且Q2普遍面临高基数问题,估值随业绩预期回调,年初以来部分板块距高点估值回调50%以上。我们预计Q2或业绩探底,板块与个股表现分化,具体子板块来看:

a)调味品:行业消费需求表现较为低迷,同时面临高基数、渠道分流、成本上涨压力,部分公司为完成上半年目标,渠道备货增加,4-5月进入去库存阶段,6月部分企业库存仍位于高位。龙头海天、千禾拥抱社区团购应对商超客流下降,但海天成本管控能力强,预计收入/利润+8%/+6%。安琪提价转移成本压力,但同样面临高基数压力,收入/利润+5%/-5%。

b)乳制品:往年Q2为行业去库存淡季,去年疫情后库存水平较低,叠加白奶需求恢复,补库存需求下致季度高基数。今年原奶供需偏紧,奶价持续上涨,龙头乳企伊利持续受益白奶需求旺盛,并通过提价、减少促销、产品结构升级等手段缓解奶价上涨压力,预计今年Q2收入/利润+6%/-10%。

c)速冻食品:安井今年家庭端由于囤货需求放缓,高毛利产品占比预计下滑,但餐饮逐渐复苏拉动收入增长,促销费用今年正常投放,在高基数下预计Q2收入/利润+22%/+15%。立高今年高毛利新品发力与渠道开发贡献收入增长,但利润端受成本上涨与费用正常投放影响,预计收入/利润+28%/+19%。

d)预调酒+软饮料:预调酒在低度酒饮共同促进下,行业保持向上趋势,百润公布Q2业绩预告,收入/利润预计+53%/+56%。软饮料行业去年Q2疫情影响消费场景,业绩受损,今年预计可有较高弹性,东鹏500ml大单品持续放量,广东大本营稳健增长叠加省外市场销售打开,Q2预计延续高成长态势,收入/利润预计+25%/+20%。

e)休闲食品:洽洽等去年Q2渠道补库存基数较高,今年休闲食品又受到社区团购冲击影响较大,预计收入/利润均持平。绝味去年同期疫情受损较重,但实现逆势扩店,今年同店恢复良好,预计低基数下增长较好,预计收入/利润+25%/+35%。

建议关注行业趋势向上,业绩超预期机会较大个股,如百润、立高、东鹏等。此外,乳制品、调味品、速冻食品等行业受到高基数、库存高位、成本上涨等因素影响,Q2业绩压力较大,Q3是检验业绩复苏的窗口期,下半年基数效应消退,可关注个股渠道结构调整、库存出清、餐饮需求恢复、成本压力消化情况。

3、行业和公司观点更新:

1)千味央厨:近期过会,掘金速冻食品的餐饮蓝海市场。公司为国内首个速冻食品的ToB企业,主要面向大型连锁餐饮、团餐、乡厨等客户。目前随餐饮企业连锁扩张以及降本增效需求的增加,对半成品食材的需求提升。不同于零售渠道竞争较为激烈的现状,速冻食品餐饮市场发展潜力较大,低毛利、低费用投入运营模式下,净利率水平高于零售渠道为主的企业。公司产品以速冻面米制品(油炸类、蒸煮类)为主,产品矩阵丰富,研发实力较强(主要研发人员均来自速冻面米老牌龙头企业—思念),定制化与标准化产品并行。品牌定位餐饮业的专业食材供应商,成为众多大型连锁餐饮品牌的主要供应商,如百胜、海底捞、汉堡王、华莱士。公司不仅拥有高粘性直营客户,经销渠道占比也逐年提升(占比近60%),逐步覆盖中小餐饮市场,有望在餐饮供应链高景气下获得较快增长。

2)酒鬼酒发布业绩预告:21H1营收/归母净利分别为17.1/5.0~5.2亿元,同比+137%/+171%~182%,符合此前市场预期。在次高端加速升级的背景下,内参延续强劲态势,酒鬼酒继续高增,公司5-6月进行控货,Q2任务完成质量较好。内参年内或将迎来焕新;酒鬼红坛基本完成新老替换,批价有所提升。公司在行业顺势下不断扩大市场覆盖,放量式增长已度过四个季度,Q3将面临高基数压力,往后业绩的延续性需要重点观察实际动销情况。

4、推荐个股:白酒:贵州茅台五粮液今世缘泸州老窖古井贡酒洋河股份口子窖山西汾酒大豪科技金徽酒伊力特等。

大众品:百润股份安琪酵母海天味业伊利股份安井食品重庆啤酒洽洽食品等。

短期建议关注:贵州茅台口子窖今世缘等。

5、风险提示:1)新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期;2)宏观经济波动导致消费升级速度受阻;3)国家行业政策变化;4)食品安全事件等。

报告正文

一、中报前瞻

1.1白酒Q2继续高增,增速环比回落,基数和销售节奏导致分化

白酒:预计大部分酒企Q2业绩仍将有较好表现。一方面白酒上半年存在低基数,尤其洋河股份口子窖水井坊古井贡酒等20Q2业绩负增长;另一方面,白酒景气度不减,行业趋势持续向上且不存在大的系统性风险,疫情影响基本消除,需求旺盛,消费升级趋势加速。

分价位来看,高端酒表现稳健,五粮液泸州老窖淡季以挺价为主,茅台受开箱销售政策影响,H1发货较少,是为数不多的全年业绩“前低后高”的酒企。次高端表现突出,200-300元价格带持续放量,500元以上价位在低基数下实现爆发式增长,区域龙头山西汾酒古井贡酒口子窖洋河股份今世缘等产品结构提升明显;行业顺势下,酒鬼酒舍得酒业等享受扩张式红利的酒企预计Q2仍将保持远超行业的增速;水井坊在低基数下恢复弹性高增。

1)贵州茅台:我们判断飞天Q2发货仍不充足,但环比Q1改善明显;个性化和总经销等产品打款发货时间在三月下旬以后,六月底精品、生肖等开始加大市场投放(经销商可提前执行7-8月配额),非标产品的提价效应Q2开始更多反应至报表,公司持续扩大直销比例,预计Q2收入增速将有环比小幅提升;结构提升叠加税费影响回归正常,Q2将扭转净利增速不及收入增速的局面。开箱销售政策延续,公司H1发货较少,在整体量增的背景下预计下半年会加大投放,全年业绩呈现“前低后高”。

2)五粮液:春节期间普五动销大超预期,公司Q1业绩保持高增,Q2延续良好的回款和发货节奏,上半年回款完成约60-70%。当前普五批价约990-1000元,公司正执行计划外团购配额(出厂价999元,21年团购规划占比30%,综合成本约920元左右),渠道利润约70-80元,渠道积极性较高。此外,公司渠道管控更加体现精细化,延续严格控货政策,视渠道库存情况不同而逐步发货,当前库存约1个月左右,Q2整体在保证价格基本稳定的基础上放量。同时考虑到20Q2基数相对较低,预计公司21H1收入增速高于下半年(预计21年全年营收增速18.4%),公司Q2净利率相对稳定在31%左右。预计公司21Q2收入/利润增速分别为18%/22%。

3)泸州老窖:公司Q1收入/利润同比保持较高增长,Q2增速有所放缓,河南会战暂停渠道模式调整。当前公司全年回款已达60-70%(国窖回款比例更高),二季度国窖及特曲回款同比增速预计超过20%。考虑到公司收入平滑及往年上半年的回款占比(约46-50%),预计公司21H1收入占比约49%,同时公司20年利润和净利率水平相对较高,预计21H1净利率略低于去年同期水平。预计公司21Q2收入/利润增速分别为20%/26%。

4)山西汾酒:Q2收入持续高歌猛进,公司21年目标收入182亿,同比+30%,H1主要地区打款进度已超65%。玻汾动销旺盛,供不应求,多地甚至需要控货;青花今年以来动销强势,增速明显提升;省内市场全年目标增速百分之十几,增长主要由省外带动,长江以南表现突出。以往Q2单季度的净利率基本在13.8%左右,今年可能在规模效应、产品结构提升下有所提升。

5)洋河股份:公司上半年调整基本到位,价盘稳固,回款取得双位数以上稳健增长,梦6+系列同比增速超50%,水晶梦导入节奏良好,海天系列呈现稳步复苏状态。公司当前库存约为1个月左右,处于历史较低水平。目前公司的核心管理团队基本调整到位,21年薪酬改革和股权激励措施预计也将陆续落地。考虑到20Q2收入/利润分别为-19%/-10%,基数较低,预计21Q2营业收入将取得双位数增长;考虑到海天系列的复苏表现,公司上半年净利率水平或略低于20年同期。预计公司21Q2收入/利润增速分别为12%/14%。

6)今世缘:公司上半年正式打响“四大战役”,回款预计同比增长超30%(整体完成约65-70%),销售完成额和销售额同样创历史新高,省内开拓全面起势。核心单品四开/对开继续保持25%+高增,新版四开顺利导入市场;V系在低基数基础上实现翻倍增长,公司后续或计划成立类似品牌专营公司模式的V系联盟体,与核心团购商合作运作高端V系产品。预计21H1营收占全年营收比重约六成,净利率水平同比保持稳定,21Q2公司收入/利润增速预计分别为25%/28%。

7)古井贡酒:21年目标收入120亿,同比+16.59%,H1正常节奏回款,基本完成全年60%的任务,省内外库存降至良性水平。公司费用投放与20年同期大致相当,考虑古20提价及产品结构升级,Q2净利率将较以往有所提升。公司高端化、全国化战略不变,持续聚焦古20大单品,黄鹤楼在低基数上弹性恢复,省外市场拓展顺利,看好公司后续产品和区域结构不断改善。

8)口子窖:Q1因稳价降库存导致经销商回款不及预期,省内库存降至两周以内,为历史最低。Q2回款开始恢复但仍处低位,公司今年目标对标19年(厂庆促销导致19年基数较高),预计Q2单季度回款较19Q2回款持平。战略新品兼香518上市,市场反馈良好,二次返单比例高,大单品雏形显现;公司加码团购建设,产品结构显著提升,利润改善明显。Q2环比恢复明显,转折点在Q3,预计21全年收入约50亿,利润19-20亿。

9)舍得酒业:公司当前正处于招商铺货增长的业绩爆发期,复星入主后渠道利润空间较以往更高,大单品如品味舍得等价盘较年初稳健上涨。同时,公司对进行人事调整后,管理层更加稳定,积极性较高。渠道反馈二季度回款同比去年翻倍,预计营收同样保持翻倍增长;同时,公司产品结构升级及规模爆发式扩张带来的营销费用率下降,使得公司二季度净利率水平同比有较大幅度提升。预计公司21Q2收入/利润分别增长100%/135%。

10)水井坊:公司H1回款节奏正常,同比19H1增长约10%;Q2略有控货,整体回款约4-6亿,同比19Q2(约7.5亿)略有下滑。公司F21财年实现回款约40亿,F22新财年目标增长25-30%。当前典藏大师/井台/臻酿八号价盘稳健,同比环比均有明显提升。同时,公司将成立高端酒销售平台公司以运作典藏系列产品。预计公司将在20Q2的低基数下实现高弹性增长,增速超560%;同时预计公司Q2净利率至少恢复至19Q2水平,二季度归母净利约为0.8亿元,同比扭亏。

11)酒鬼酒:发布业绩预告,预计21H1实现营收约17.12亿元,同比+137%,归母净利5.0~5.2亿元,同比+170.96%~181.79%;21Q2营收8.0亿元,同比+96%,归母净利2.32~2.52亿,同比+162.38%~184.99%。截至H1省内经销商回款约80%,次高端升级趋势加速,内参延续强劲态势,酒鬼酒继续高增。公司在行业顺势下通过招商实现高弹性增长,Q3将面临基数压力,后续需要重点观察实际动销情况。

12)金徽酒:公司Q1实现高弹性增长,百元以上价位带的高档产品占比升至50.9%,十八年和二十八年表现强劲,省外及甘肃西部地区加速渗透,增速30%以上。未来公司将加快华东市场开拓步伐,复星将协同助力公司团购业务发展和加速公司华东地区布局。公司Q2保持正常回款节奏,预计21H1销售回款较19H1增长约10%;同时,公司顺应省内消费升级趋势,产品结构持续优化,21H1净利率较前两年显著提升。预计公司Q2收入/利润增速分别增长5%/10%。

13)伊力特:预计21H1销售回款较19H1增长25%以上,但由于Q2是全年中基数最高的一个季度,单季度同比增幅可能仅有小个位数增长。公司是当之无愧的新疆地产酒龙头,充分受益于新疆经济建设转型,省外招商持续推进,产品结构不断优化,费用投放基本稳定,盈利能力逐步提升。公司21年营收/利润总额目标23亿/5.5亿(同比+27.6%/+18.6%),与19年销售进度基本一致,疫情不出现反复的情况下完成概率较大。

1.2大众品Q2或业绩探底,关注估值回调布局机会

大众品板块受家庭需求正常回落,餐饮需求尚未完全恢复,社区团购冲击传统渠道影响,整体需求表现较为低迷,且Q2普遍面临高基数问题,我们预计Q2或业绩探底,子板块表现分化。其中,调味品、乳制品、速冻食品、休闲食品行业去年大多受益于居家囤货需求提升以及补库存因素,今年收入面临高基数压力,同时,主要原材料成本上涨,费用正常投放,今年利润承压明显。而软饮料、卤制品行业去年受损较大,今年Q2预计业绩有较大弹性。预调酒行业龙头百润已公布Q2业绩预告,持续超预期增长。

1)伊利股份:正常年份下,Q2为乳制品消费淡季,渠道需要消化库存,调整产品日期。去年Q1疫情下,公司提前调整渠道库存,Q2库存水平较低,打折促销活动较少,叠加白奶需求恢复,单季度净利率达到9.72%的较高水平。今年Q2恢复正常经营节奏,在高基数下预计收入中高个位数增长;利润端在原奶供需偏紧,奶价持续上涨态势下,压力较大,预计有所下滑。全年预计可在完成股权激励目标下实现一定增长。

2)海天味业:公司今年受社区团购分流,KA客流量下滑影响,C端收入有所放缓。同时,餐饮需求未完全恢复至19年同期水平,因此整体收入增长压力较大。此外,今年以来原材料成本有所上涨,叠加市场费用正常投放(去年同期费用投放受疫情影响基数较低),利润端压力也较大。但公司成本控制能力较强,预计利润增速略低于收入,但仍快于行业增长。预计收入增长8%,利润增长6%。

3)百润股份:公司已发布业绩预告,连续10个季度业绩超预期,预计今年Q2收入增长53%,利润增长56%。今年预调酒推新加速,新推清爽、强爽系列新口味产品,线上、线下数据均表现良好。根据淘数据,Q2阿里系平台零售额在8400万元左右,同增149%(线上整体占比25%+)。线下在渠道下沉稳步推进下,预计增长40%。

4)安井食品:去年上半年在疫情催化下,公司收入基数较高。今年KA、BC商超客流量有所下滑,居家囤货消费放缓。但公司全渠道分布更为均衡,餐饮端需求复苏,收入预计增长22%,高于速冻行业整体增速。C端高毛利产品占比有所下降,加上促销费用正常投放,因此在去年高基数下,预计Q2利润短期承压,增长15%左右。

5)立高食品:今年公司持续受益于新品类发力与渠道开发,Q2收入保持较快增长。利润方面,油脂等原材料上涨,占公司总成本的18%左右,对毛利有一定影响,但公司高毛利(次)新品以及商超渠道比例预计稳重有升。同时,公司今年Q2展会、人员培训、出差、物流费用正常投放,预计费用同比提升。预计收入增长28%,利润增长19%。

6)东鹏饮料:大本营广东市场高基数下仍实现稳定增长,省外市场继续保持高速成长,网点覆盖率和市场份额继续提升,Q2收入预计仍保持25%左右高增长。上市后公司加大品牌建设投入,同时推行阿米巴模式精简费用提高效率,因此整体费率仍有望维持稳定或小幅下滑,同比增长20%左右。

7)安琪酵母:公司2季度出口业务受到海运费用上涨以及人民币升值影响,同时,国内3月大包装提价后有短暂库存消化期。预计Q2收入大个位数增长。由于经营杠杆较大,去年同期净利润率基数较高,预计Q2利润下滑5%。

8)中炬高新:去年Q2受益疫情补库存因素,收入基数较高,今年社区分流以及家庭消费需求回落对收入有所影响,预计今年Q2收入下滑15%。今年原材料成本上行叠加公司积极推进营销建设计划,预计净利润短期承压明显,下滑20%左右。

9)涪陵榨菜:公司今年加大了品牌投放力度,并配合渠道下沉推进,对收入有一定提振作用。但考虑到去年Q2的高基数压力,今年Q2收入预计持平。利润端一方面青菜头价格上涨,另一方面Q2费用投放逐渐恢复,利润预计下滑10%。

10)恒顺醋业:今年公司营销变革决心较大,6月冲刺上半年业绩目标,渠道库存处于高位,收入在冲刺下预计同比增长10%,利润端更多受营销费用投放增加影响,预计净利同比增长5%。

11)洽洽食品:二季度收入端坚果稳定恢复,瓜子去年基数较高叠加今年商超客流量下滑,预计收入压力较大,整体看收入增速持平。利润端,瓜子及坚果原材料成本走低,但是去年销售费用率较低,今年恢复正常,整体看利润持平。

12)绝味食品:Q2同店恢复显著,6月整体同店与19年基本持平,街店、社区店同店比19年增加,且去年公司逆势开店,门店数量增长约15%,叠加去年低基数,预计收入弹性较高,增速预计达25%。利润端今年鸭副产品成本持续下行,且公司推出高毛利海鲜品类优化产品结构,预计毛利率有望提升,联营企业亏损也有望减少,利润弹性有望高于收入,达35%。

二、行业回顾

本周一级行业中,食品饮料涨幅在申万一级行业中表现偏弱,下跌4.38%,跑输上证综指(+0.15%)4.53个百分点。各细分行业本周大部分有所下跌,其中软饮料、黄酒、白酒位居涨跌幅前三,分别为+1.11%、-2.37%、-3.59%。个股方面,本周ST西发领涨,涨幅达11.06%,后依次为西麦食品(+10.85%)、莲花健康(+7.07%)、好想你(+5.87%)、东鹏饮料(+5.51%)。

沪股通、深股通本周卖出食品饮料:2019年5月15日MSCI名单更新后至今,贵州茅台净卖出253.98亿元,五粮液净卖出180.11亿元,洋河股份净买入85.75亿元,伊利股份净买入10.48亿元。本周,贵州茅台净卖出11.46亿元,五粮液净买入12.36亿元,伊利股份净买入1.61亿元。

三、淘宝休闲食品、奶粉和预调酒数据跟踪

根据最新淘数据显示,6月份休闲食品淘宝全网销售额同比减少20.1%,环比减少48.6%,其中三只松鼠、百草味、良品铺子来伊份好想你、洽洽同比分别为-40.2%、-37.2%、-19.3%、-42.8%、+4.6%、-26.5%。婴幼儿奶粉板块,5月行业销售额同比增长2.0%,飞鹤同比增长0.9%,伊利同比下滑14.9%,贝因美同比下滑13.2%。5月锐澳(RIO)在高基数下继续高增长,阿里系平台销售额达2188万元,较去年同期的982万元同比增长123%。

四、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台:本周茅台酒价格大幅反弹,飞天茅台整箱/散瓶批价3530/2800元,环比前一周分别+100/+50元。茅台酒消费、送礼、投资、收藏等需求旺盛,价格回升可能更多是供给层面的原因,反映了市场当前普遍比较缺货。今年总体投放量增加,21H1发货较少,预计下半年会加大投放,后续批价可能会有所松动;长期来看茅台酒供需失衡情况难以改变,批价具备较强支撑。

五粮液:八代普五批价继续维持990元左右。截至目前经销商合同内回款已超七成,下半年茅台加速放量可能会对五粮液需求形成一定的冲击,但上半年公司整体任务完成情况较好,给之后留下较大的量价操作空间,目前普五库存较为良性,渠道实现顺价销售,经销商积极性显著提高,经营端正反馈凸显,期待年内批价站稳千元。

.app-kaihu-qr {text-align:center;padding:20px0;} .app-kaihu-qrspan {font-size:18px;line-height:31px;display:block;} .app-kaihu-qrimg {width:170px;height:170px;display:block;margin:0auto;margin-top:10px;} 牛市来了?如何快速上车,金牌投顾服务免费送>>