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申万宏源证券桂浩明:从三个视角看科创板定价

2019-08-13 17:15:01

  证券时报

  原标题:从三个视角看科创板定价

  桂浩明

  首批25只科创板股票上市已经有一段时间,从走势来看,上市第一周还是有一定的震荡,但从第二周开始基本上是全线上涨,而到了第三周虽然有一定的分化,但上涨股票的数量仍然不少。即便大环境不利,大盘指数向下破位,但科创板股票仍然表现得相对强劲。虽然现在科创板的平均市盈率已经超过150倍,远高于目前大盘的平均市盈率,比创业板的平均市盈率也要高出不少,但参与科创板的资金似乎对此并不以为然。25只科创板股票每天的成交金额,差不多可以占到整个沪深股市动态成交金额的10%以上,其换手率更是持续维持在40%这样的超高水平。本周四第二批科创板股票上市,当天股价翻番,走势也是很突出的。

  于是问题也就来了:科创板凭什么会有如此高的定价呢?这里不妨从三个视角出发来对它进行一些分析。首先,这还是供求关系失衡的结果。科创板首批上市的股票共有25个,看上去数量不算太少,但其中除了中国通号之外,其它都是中小盘股。由于发行量小,再加上还有10%的发行份额要被冻结,因此实际上市流通的数量是相对有限的。问题还在于,尽管现在提交上市科创板申请的公司有一百多家,但绝大多数还是处于问询阶段,还有不少因为报表节点等方面的原因,需要补充材料,从而处于审核“中止”状态。这也就意味着,在短时间内,不可能再出现大批量的公司集中发行并上市的局面。换言之,也就是说科创板是面临一个供应阶段性短缺的状态。由此也就出现了供求的失衡。作为一个相对独立的板块,在有效供应相对不足的情况下,股价自然很容易被炒高。

  其次,科创板实行的是注册制,其审核机制与主板等是有很大差异的,在信息披露上更为全面、详尽,透明度也更高。这也就是说,投资者对科创板公司的了解程度,实际上是要比对主板等公司更为完整。而在核准制下发行的股票,如今出现暴雷现象的并非个案,这也迫使投资者对这些被认为有相关部门“背书”的公司,在认知上更加趋于谨慎,生怕“踩雷”。而科创板公司,一方面因为大家了解比较多,另一方面又都是新上市的,发行之前经过了异常严格的问询,因此也就被认为其可靠性会相对比较高一些。这样一来,在主板等板块中个股风险(包括蓝筹股风险)不断释放的情况下,有些人就会视科创板为“避风港”,不断加大在这方面的投资。处于这种环境下的科创板,估值明显偏高也就很容易理解了。

  最后,从沪深股市历来的运行情况来看,新股的定价通常都会比较高。这里既有人们对于新股未来发展前景的预期,也有作为新上市公司被赋予的溢价。另外,科创板作为增量改革的产物,它还享有一定的制度红利。这几方面因素的叠加,也使得科创板在上市后,获得了较高的定价。尽管这种定价未必得到所有投资者的认同,但是在实际运行中,由于做多力量远远超过做空力量,这就导致了每次回调都成为一个新的介入机会。而一些已经在科创板操作中取得盈利的投资者,也开始习惯于在科创板股票的震荡中操作,譬如先卖后买、当日做T的交易模式,在当下就被广泛使用,这也使得科创板股票的集中度保持得比较好,并且能够维持某种板块效应,即便盘中走势有所分化,但到了尾市又常常能够形成整体上涨的态势。这既调动了人气,同时也进一步强化了上行走势。

  当然,以上三个视角的出发点都是基于市场的角度,而上市公司的合理定位,在本质上还是要取决于其盈利能力与发展状况。现在科创板的定位中,这样的因素应该说体现得并不是很充分,因此时下的走强更多还是一种市场博弈的结果。也因为这样,投资者既要正视这一客观存在,并且顺势而为操作,同时也应该保持风险意识,毕竟世界上没有只涨不跌的股票。

  (作者单位:申万宏源证券)