我的自选

宋城演艺遭市场抛弃暴跌11% 国信证券研报似过于乐观

2019-08-13 17:30:03

  开年的第二个交易日,宋城演艺继续下挫,两个交易日累计跌幅超过11%。

  公司股价下跌与元旦前的两纸公告关系密切,昨日新浪财经刊发了对于公告的解读文章《宋城演艺再投重资产项目存资金压力股价暴跌近9%》。

  一边是市场不认可,资金纷纷跑路,一边却是机构对公司业绩的乐观预测。这其中,国信证券宋城演艺尤其有信心。

  国信证券火速点评公告信心十足

  就在宋城演艺12月27-28日晚发布《关于打造宋城·西樵山岭南/佛山千古情项目》、《关于打造西塘·宋城演艺谷项目》等公告之后,国信证券即火速跟进追评。

  在题为《重新加大自营,商业模式升级,公司发展进入新阶段》研报中,国信证券表示,佛山项目轻资产转自建,弥补自建项目珠三角区域空白,且政府3.7亿补贴助力,可有效分享区域旅游演艺成长;西塘模式后续有望探索多台剧院系列演艺新模式,有望带来公司多元化持续成长。

  六间房出表积极推进中,花椒第一步增资已完成,综合来看,新项目新区域新模式对公司估值有一定支撑,建议可跟踪六间房出表进展中线布局,维持“买入”评级。

  国信提出的理由有三点:

  1.宁乡项目超预期成功让公司充分意识到在经济较发达、人口密集区域周边游项目的潜力,100%自有产权可以更好地分享此类项目后续长期成长的大蛋糕,而非有限的短期收益;

  2.有助于公司在珠三角、粤港澳大湾区演艺市场取得战略主动地位,填补公司此前自建项目此区域的空白。

  3.政府额外给予项目公司3.7亿的补贴支持。如综合考虑此前交易影响,相当于公司以4.49+2.34-2.60=4.24亿现金投入,获得了佛山项目整体(包括项目用地+公司返回的2.34亿现金+政府预计支持的3.7亿现金补贴)。虽然本项目由轻资产转为自建,但由于政府大额补贴支撑(预计冲抵折旧的方式陆续体现),整体项目无论从后续总的收益规模和投入产出性价比来看也非常高。

  以上三点好像言之凿凿,但似乎都经不起推敲。

  首先,宁乡项目的超预期成功具体情况如何,研报中并没有说。当初公司对项目的预期与目前的产出,各种数据无一见诸报告,仅凭一句定性的模糊论述,缺乏可信性。

  其次,“有助于公司在珠三角、粤港澳大湾区演艺市场取得战略主动地位”。这一表述更加模糊,研报没有说明目前公司在珠三角、大湾区的市场地位如何。项目完成后,公司可以获得多大的市场份额?流量如何?有没有类似的项目可以做横向比较(比如广州长隆旅游度假区)?

  最后,项目一期投资就高达7亿元,那么界定公司获得政府补贴3.7亿元为大额补贴,是否合适?而且,3.7亿属于预计额度,补贴落实不到位的风险为什么不进行提示?

  此外,预计以冲抵折旧的方式进行提现,那么补贴并不会出现在现金流项目,而且期限会拉的相当长。这对公司项目建设的支撑真的有研报中描述的那么乐观吗?恐怕未必。

  抽丝剥茧之下,一份不那么“严谨”的研报呈现在投资者面前。

  多家券商青睐宋城演艺

  除国信证券外,近一个月,共有7家券商发布了8篇关于宋城演艺的研报,普遍对公司预测乐观,其中,招商证券基于六间房重组化解高额商誉和竞争风险,以及公司佛山项目和西塘项目的“美好”前景,给予强烈推荐评级。

  其他券商均维持增持或买入评级。理由各家研报几乎大同小异,笔者上述问题,几乎没有研报给出什么比较清晰的解释。

  Wind研报平台显示,近三个月内,关于宋城演艺的研报多达31份,平均每三天就有一份。值得注意的是,这其中只有东莞证券给出了谨慎推荐评级,理由是六间房的重组方案已调整为分期交割,六间房的出表时间由原来的2018年9-10月份调整为不晚于2019年4月。

  六间房重组带来的投资收益为6亿元左右,投资收益是分期计入或是统一于2019年计入存在不确定性。