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长春高新2019年中报点评:生长激素高增长符合预期,疫苗业务下半年有望大幅好转

2019-08-13 17:00:44

事件:

   公司公布2019年中报:实现营业收入33.92亿(同比+23.36%),归母净利润7.27亿(同比+32.6%),扣非归母净利润7.18亿(同比+39%),净经营性现金流8.49亿元(同比+335.69%)。业绩符合我们此前预期。

   点评:

   金赛药业高增长符合预期,百克生物有所拖累。上半年,分子公司看:

   金赛药业实现收入21.4亿(同比+42%),净利润8.23亿(+48%),符合我们此前预期。据草根调研,19H1生长激素终端纯销同比增长45%,与收入增速基本吻合,生长激素维持高增长态势。由于Q1同行生长激素渠道缺货,而Q2渠道库存补回,导致金赛Q1发货同比+69%,Q2发货同比+18%,环比有明显下降。但我们认为该“一次性”因素将在下半年消除。

   百克生物实现收入4.07亿(-30%),净利润0.96亿(-30%)。水痘疫苗与狂犬疫苗受18年下半年工艺调整停产影响,19H1可供销售产品不足,导致产品批签发量较少。但我们跟踪到6月份开始水痘疫苗已恢复正常批签发。Q1批签发51万剂,同比下滑63%;Q2批签发213万剂,同比仅下滑7%。我们预计下半年批签发将继续恢复,叠加鼻喷流感疫苗已处于现场检查阶段,有望在Q4上市。下半年百克有望大幅好转。

   华康药业实现收入2.91亿(+14%),估计净利润0.71亿左右(+10%)。

   房地产实现收入5.39亿(+38%),净利润1.19亿(+90%)。由于H1怡众名城及高新和园项目商业用房实现交付,我们预计2019全年房地产板块收入将主要集中在H1确认。

   长春安沃生物(冰岛安沃泰克合资子公司,各持股50%):于18年9月成立,尚未实现销售,投资抗体药物研发,预计亏损约4000万元。

   盈利预测与估值:维持预测19-21年EPS7.95/10.48/13.73元,同比增34%/32%/31%,现价对应PE为43/33/25X。经测算本次重组后,19年摊薄后EPS为8.99元(对应19年38X)。公司换股事项稳步推进,当前业绩与估值匹配度高,维持“买入”评级。

   风险提示:换股进度不确定性;市场竞争加剧;经济下行影响高端消费。