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柳药股份2019年中报点评:19H1业绩符合预期,高毛利业务快速增长

2019-08-13 17:00:46

事件:

   公司发布2019年中报,19H1实现营收72.0亿元(+30.5%),扣非净利润达3.50亿元(+37.2%),经营性净现金流为-3.64亿元。中报业绩符合我们和市场预期(已快报)。

   点评:

   营收加速增长,医院+零售+工业合力驱动。19H1营收+30.5%,提速明显,主要是物流延伸服务加快推进。截至期末,公司合作医院达68家(+9家),同时原协议医院合作范围扩大,加入器械耗材SPD、中药智能化、处方外购合作等。19H1医院销售营收+28.0%,是增长最核心驱动力。19H1零售营收+52.6%,DTP药店82家(+33家),DTP快速落地布局是主因。

   19H1工业营收+270.5%,主要是万通并表及仙茱销售快速放量。

   19Q2毛利率继续提升,费用率控制良好。公司19Q2毛利率为12.2%,+1.4pp,提升明显,主要是:1)医院销售中医疗器械等创新业务快速增长;

   2)高毛利率的零售和工业业务快速增长占比提升所致。公司19Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.16pp/+0.00pp/+0.45pp,除财务费用增加加快,总体费用率控制良好,总体19Q2销售净利率达5.81%,同比+0.41pp,盈利能力进一步提升。

   19Q2经营现金流出改善,营运能力保持良好。公司19Q2经营现金流出为0.59亿元,相比19Q1的3.05亿元已大幅缩减。从营运指标上看,公司19Q2存货周转天数同比-2.0天,应收账款周转天数同比+3.6天,基本保持稳定,而应付账款周转天数同比-20.0天,但同时应付票据出现大幅增长,整体现金流仍呈现一定的改善。

   19H1业绩符合预期,高毛利业务快速增长,维持“买入”评级

   维持公司19~21年EPS预测为2.66/3.19/3.72元,现价对应19~21年PE为13x/11x/9x。公司中报业绩符合预期,高毛利业务继续快速增长,估值较低,维持“买入”评级。

   风险提示:

   1)带量采购降价风险;2)万通药业、友和古城整合不达预期风险。