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天孚通信:业绩符合预期,电信和数通驱动长期成长

2019-08-14 11:00:44

事件:

   公司发布2019年中报,报告期内实现主营业务收入2.49亿元,同比增长20.14%,归母净利润7736万元,同比增长42.38%,位于中报预告中值,基本符合预期。单季度看,2019年第二季度公司主营业务收入1.37亿元,同比增长27%,归母净利润0.43亿元,同比增长59%,扣非后归母净利润0.39亿元,同比增长54%。

   我们点评如下:

   公司定位光电子制造服务商,持续拓展隔离器、光线阵列、OSA封装等新产品线,新产线产能持续释放,与客户密切合作研发,形成光模块/器件封装平台化能力,推动公司季度收入和利润持续快速增长。

   公司围绕OMS平台战略定位,形成七大产品解决方案,隔离器、线缆连接器、高速率同轴器件(OSA)等新产线产能持续释放,推动公司收入和利润从2018年三季度开始持续快速成长。目前公司拥有高速率同轴器件封装、高速率BOX器件封装、AWG器件无源解决方案等一站式解决方案,能够满足光通信领域客户多样化的封装需求,能够提供从器件到封装的平台化解决方案,实现产品价值链延伸,增强客户黏性和整体产品价值量。

   产品结构持续优化,海外重点客户持续突破,外销比例持续提升,公司整体盈利能力有望进一步强化。

   19Q2公司毛利率53%,同比提升6个百分点。公司所处的光通信器件行业竞争激烈,2017-2018H1毛利率持续承压。随着公司新产品产能持续释放、海外客户持续拓展、产品结构不断优化,公司毛利率逐步改善,盈利能力不断提升。从历史情况来看,公司的海外收入占比从2016年的25%稳步提升到2019年H1的39%,2019H1公司海外收入同比增长44.52%。同时,由于海外市场产品结构、市场格局不同,公司近年来海外销售毛利率稳定在60-70%,相比国内市场毛利率高13-18个百分点。随着公司外销比例持续提升、产品结构持续优化,公司整体盈利能力有望进一步增强。

   费用管控良好,现金流充裕,规模效应有望持续显现,整体费用率有望持续优化。

   公司费用管控能力突出,新产品线产能持续释放规模效应体现,有望进一步摊薄费用。2019年上半年公司销售费用率1.8%,同比下降0.3个百分点;

   管理费用率16.9%,同比持平;财务费用率-0.8%,同比提升0.6个百分点,三项费用率整体基本持平。报告期内,公司股权激励费用366万元,但公司整体现金流充裕,3.76亿元现金理财产生理财收益887万元对整体业绩形成有力支撑。随着公司未来收入持续增长、股权激励费用影响逐步消除,公司费用率有望进一步优化,盈利能力持续加强。

   公司新产线逐步释放、客户配套研发进展顺利,逐步形成光模块/器件一站式解决方案提供商,在光通信产业链中分享的价值量有望持续提升。受益5G电信市场以及云计算数据中心市场的持续快速发展,有望长期持续快速成长。

   国内5G牌照落地,5G建设有望加速推进,相关光通信设备、器件采购有望逐步启动。5G时代组网密度、网络节点数量和传输速率相比4G均有显著提升,将对电信光模块/器件需求有望持续快速增长。另一方面,全球云计算持续发展,流量高速增长推动数通光模块需求持续旺盛。公司作为光模块/器件平台化解决商,有望长期受益5G和云计算带来的行业成长机遇,随着公司产品线不断丰富,有望分享产业链更大价值量。

   盈利预测和投资建议公司新产线持续落地,规模效应逐步显现。5G和大型数据中心带来的光模块技术升级和流量持续增长,有望推动公司业绩持续快速增长。预计公司19-21年归母净利润分别为1.8、2.3、2.8亿元,对应19年35倍市盈率、20年28倍市盈率,维持“增持”评级。

   风险提示:新产品研发风险,市场竞争超预期,下游资本开支低预期