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赣能股份:H1归母净利同比增88%,Q2毛利率环比提升,期待丰电三期新进展

2019-09-11 11:00:09

公司发布2019半年报,上半年营收12.6亿元,同比增5.46%,其中Q1、Q2分别同比增15.9%、减3.8%;毛利率21.92%,去年同期为12.44%,其中Q1、Q2分别为20%、24%;归母净利润1.9亿元,同比增88.42%,其中Q1、Q2分别同比增275.4%、33.31%,Q2增速回落;扣非归母净利润1.8亿元,同比增97.51%;EPS为0.19元/股,去年同期为0.1元/股。上半年公司业绩大幅增长,主要原因为:电量增长、除税上网电价提高、动力煤价格下跌;Q2增速回落,主要原因为:丰水期水电超发挤压火电电量。

   江西水电超发挤压火电,推测公司Q2火电电量下滑导致单季营收下降

   上半年江西省用电需求维持高增长,全省用电量704亿千瓦时,同比增7.54%,高于全国2.54个百分点。今年江西省降雨量大、水库来水较好,水电超发挤压火电电量。我们测算Q1、Q2水电发电量分别同比增24.8%、28.4%,火电分别同比增3.6%、1%,Q2水电发电量增速进一步提高、叠加火电机组检修,火电发电量增速下滑明显。上半年,公司总发电量35.5亿千瓦时,同比增2.66%,其中,火电电量同比略减少,丰电二期发电量33.1亿千瓦时,市场电占比约24.6%;水电发电量同比大幅增长,居龙潭水电厂发电量1.5亿千瓦时、抱子石水电厂发电量0.9亿千瓦时。结合江西全省发电情况,我们判断公司Q2火电电量有所下滑,并带动Q2营业收入同比下滑。此外,上半年公司火电含税上网基础电价为0.4143元/千瓦时,与去年持平,4月1号起增值税税率从16%下调到13%,因此火电含税上网电价同比提高,增厚公司营业收入。

   煤价继续温和下跌、水电增发,Q2毛利率环比增加4pct、业绩持续修复

   江西省发改委数据显示,Q1省内火电企业入厂标煤均价每吨906元,H1火电机组平均采购标煤单价(含税费、运费)为903元/吨,较去年同期下降147元/吨,Q2动力煤价格相比Q1进一步下跌;结合江西省电煤价格指数来看,上半年指数呈逐月下降趋势。Q1/Q2公司销售毛利率为20%、24%,我们推测主要原因为:①标煤单价下降,燃料成本减少;②除税上网电价同比提高;③此外,水电由于没有燃料成本,毛利率一般高于火电,因此其发电占比提高也厚增厚销售毛利率。我们判断下半年随着动力煤价格的下跌,在利用小时有一定保障的情况下,公司业绩有望持续改善。

   丰电三期工程进度提升至19.78%,公司正全力推进复工

   丰电三期为公司全资项目,将建设2×100万千瓦超超临界燃煤发电机组,目前复工49项支持性文件仅剩1项正在办理。2019年半年报披露该项目工程进度19.78%,相比2018年半年报的5.72%已有较大进展。今年3月,项目被移出“黑名单”,复工的最大障碍或已消除。

   盈利预测:我们预计2019-2020年公司归母净利为3.42、3.72亿元,EPS为0.35、0.38元/股,维持“买入”评级。

   风险提示:复工不达预期,煤价上涨,用电量不达预期,电价下调。