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深高速:税务抵扣迎利好,扣非符合预期

2019-09-11 17:00:05

1H19,收入同比+0.81%,归母净利同比+62.79%,扣非业绩符合预期

   8月23日,公司发布2019年中报:1)收入同比微增0.81%至26.99亿元,归母净利增长62.79%至15.77亿元,扣除所得税费用转回5.12亿元后归母净利增长9.97%至10.65亿元;2)扣非业绩符合预期(我们盈利预测为10.66亿元)。盈利增长主要来自:1)沿江公司完成注资,对前期可弥补亏损与资产减值确认递延所得税资产,增厚净利约5.12亿元;2)转让贵龙土地,增厚净利约1.40亿元。我们调整2019/20/21年公司EPS至1.25/1.11/1.20元,上调目标价至12.10-12.20元,上调至“买入”评级。

   路费收入增长稍显低迷,财务费用下降幅度超预期

   上半年,扣除三项目回购的影响后,公司路费收入同比增长3.95%,其中机荷东、机荷西、沿江、清连、水官、武黄高速的通行费同比增长+1.1%、+1.8%、+17.0%、+9.0%、-0.8%、+5.6%。深圳地区除沿江高速保持高速增长外,机荷高速因产能饱和、水官高速因塌方维修,车流量增速稍显低迷。上半年,公司财务费用同比降低2.31亿元,加回因锁汇产生的衍生工具收益后,综合财务费用同比降低2.36亿元,主要因为三项目回购使借贷规模下降、平均利率由去年同期的4.70%下降至4.42%。

   沿江公司完成税务优化,所得税费用大幅转回

   为改善沿江公司财务状况,深高速集团在二季度对沿江公司注资41亿元,主要是将沿江公司的银团贷款转至集团。在注资前,沿江公司连续亏损,形成较多的表外可抵扣亏损;在注资后,沿江公司未来盈利情况预计明显好转,因此将前期部分可弥补亏损、公路资产减值等确认递延所得税资产,相应增加净利润约5.12亿元,为一次性利好。集团授信等级高于沿江公司,贷款利率相对较低。我们预计集团接管贷款后,综合利率将进一步下降。

   下半年梅林关房地产集中交付,ETC路费折扣与设备升级影响可控多元化业务有望在下半年发力。我们预计梅林关项目在年末交付,假设一期住宅结转50%,项目贡献净利约2.10亿元。受国家取消省界收费站政策的影响,公司将在下半年完成ETC设备改造,资本开支预计为4.38亿元;7月起广东ETC折扣由98折调整至95折。短期看投资现金支出较高,但长期看收费效率有望提升,人工成本(1H19为1.41亿元)有望下降。

   我们预计ETC折扣变化对广东费率的同比影响为-2.5%(2H19)、-3.4%(1H20)、-0.8%(2H20),但效率提升与费率下降有望吸引新增车流量。

   上调目标价至12.10-12.20元,上调至“买入”评级

   因税务抵扣利好高于预期,我们调整2019/20/21年归母净利预测至27.21/24.10/26.12亿元(前次21.44/23.79/26.44亿元)。我们基于分部估值法,上调目标价至12.10-12.20元(前次11.90-12.00元),测算过程详见正文。高股息具有吸引力。假设分红率为45%,我们预计公司2019/20/21年度股息率为6.08%/5.38%/5.83%(收盘价20190823)。上调至买入评级。

   风险提示:车流量增速低于预期,环保项目、梅林关项目进展不及预期。