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天成自控:客户销量增速放缓,业绩低于预期

2019-09-11 17:00:05

2019H1业绩低于预期,下调至“增持”评级

   8月25日,公司发布2019半年报,2019H1公司实现营收7.56亿元,同比+86.22%,实现归母净利0.31亿元,同比+3.47%;2019Q2公司实现营收3.84亿元,同比+70.5%,实现归母净利0.08亿元,同比-56.56%。2019H1公司受乘用车客户荣威i5销量增速放缓等因素影响,业绩表现低于我们预期。公司是国产替代标杆企业,乘用车座椅业务发展前景广阔,航空座椅业务具备管理提升空间,我们看好公司长期发展,预计公司2019-21年EPS分别为0.32/0.45/0.58元,短期受乘用车客户销量增速放缓影响,业绩增速或低于年初预期,下调至“增持”评级。

   乘用车座椅业务增速不达预期,拖累2019H1业绩表现

   受主要客户销量增速放缓影响,乘用车座椅业务增速低于预期。公司2019H1乘用车座椅客户主要为上汽荣威i5和i6,据Marklines数据,2019H1这两款车型合计销量约9.5万辆,低于我们年初15万辆的销量预期。根据中报,2019H1公司针对这两款车型的供货共实现营收约1.97亿,净利润约0.12亿,净利率约6%。受新能源汽车补贴退坡影响,上汽EX21项目投产进度推迟,EX21车型尚未实现实质性供货。我们认为,受上汽荣威i5和i6车型销量增速放缓及EX21进度推迟影响,公司乘用车座椅业务全年业绩增速或低于年初的预期。

   航空座椅业务贡献营收增长主要动力,盈利能力具备提升空间

   根据公告,2019H1公司航空座椅业务实现营收2.43亿元,占公司营收32.1%,是公司营收增长的主要推动因素;但该板块业务仅贡献净利约0.09亿元,盈利能力低于我们预期。公司目前已有2大系列经济舱产品架构(S3系列、S6系列)进入空客供应商目录,终端客户包括新西兰航空、艾提哈德航空、美国FrontierAir、AllegiantAir、SpiritAir、法国AigleAzur、中国春秋航空等公司;同时,单通道商务舱S7系列座椅有望在2019年进入空客供应商目录。我们认为,随着公司航空座椅业务交付量提升,同时加大在中国本土采购和制造进程,公司该业务板块的盈利能力将进一步提升。

   乘用车座椅国产替代标杆企业,未来发展值得期待

   公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并布局航空座椅业务,未来发展前景广阔。我们认为受上汽荣威i5和i6车型销量增速放缓及EX21项目进度推迟影响,公司乘用车座椅业务的全年业绩增速或低于年初的预期,我们预计公司2019-21年净利分别为0.93/1.31/1.68亿元(分别下调26.9%/25.34%/23.63%),EPS分别为0.32/0.45/0.58元,同行业可比公司2019年平均PE约22X,公司2019-21年净利复合增速约66.6%,给予公司2019年31-32XPE估值,目标价区间9.92-10.24元,下调至“增持”评级。

   风险提示:汽车行业增速显著下滑,荣威i5销量不及预期,乘用车座椅业务拓展不及预期,航空座椅业务发展不及预期。