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广州酒家:全渠道布局打开市场,收购陶陶居谋求协同

2019-09-11 17:00:05

【事件】广州酒家发布2019半年报,公司实现营业收入9.51亿元,同比增长20.22%;归母净利润0.64亿元,同比增长10.19%;扣非归母净利润0.51亿元,同比下降4.98%;EPS为0.16元/股。

   非经常性损益项目主要是政府补助收益、会计估计变更影响和理财产品的投资收益。

   【点评】1)业绩符合预期,营收稳定增长①收入端:2019上半年,食品制造业和餐饮业分别实现营收5.90亿元、3.37亿元,同比增长23.40%、14.01%,占比分别为62.02%、35.43%。季节性影响下月饼销售占比较少,但同比大幅上涨。

   公司重要的收入和利润来源是月饼业务。但中秋月饼作为应节食品,其消费具有明显的季节性,行业产品销售旺季一般在第三季度,2019上半年月饼收入0.34亿元,占总收入3.66%,但同比增长107.99%,主要系今年中秋节较去年亦有所提前。其他经营产品销售收入稳步增长。速冻食品/其他产品/餐饮业分别收入2.60亿元/3.03亿元/3.37亿元,占比27.29%/31.8%/35.52%,同比增长22.77%/17.63%/14.01%。

   ②成本费用端:2019上半年,营业成本伴随主营业务收入同比增加20.11%。综合毛利率同比略有增加,增加了0.05pct至47.78%。期间费用率同比增加1.51pct至40.32%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-1.24pct/+1.26pct/+1.26pct/+0.23pct至27.58%/11.64%/2.28%/-1.18%。管理费用率增加主要是公司人工成本及股权激励费用增加。研发费用同比大幅增加167.55%,公司大幅增加研发投入,推进产学研合作,重视知识产权保护工作,构建研发平台。

   ③利润端:盈利能力略有下滑,净利率减少0.62ct至6.76%。

   食品制造子公司贡献主要利润。全资子公司中,利口福净利润1,789.32万元,占总归母净利润的27.83%;餐饮管理公司净利润107.94万元,占总归母净利润的1.68%。

   2)推进跨区域基地建设,产能有望陆续释放湘潭基地、梅州基地建设项目正稳步推进,截至报告期末,梅州基地已累计投入2,969.17万元,湘潭基地已累计投入1.36亿元。湘潭基地项目已于8月份完成第一期建设工作,月饼及馅料等产品的部分生产设备设施已具备投运条件,并成功试产,后续将逐步投产。

   利口福收购粮丰园(茂名)生产基地23.05%少数股权,持股比例将从66.96%上升至90.01%,于中秋前增持粮丰园有助于为广酒

   提供外协产能。此外,利口福公司生产基地改造升级工作正在推进,车间生产线改造有助于生产高度自动化。公司在建工程余额增长138.04%,主要是湘潭生产基地、利口福车间改造工程及餐饮项目工程增加。

   3)跨区域多渠道销售发力,梳理品牌定位提升溢价公司加大对电商等新兴渠道加大投入力度,进一步提升品牌传播度和运营效率,有望依托线上电商渠道发力和线下经销和直销渠道拓展,从广州走向珠三角乃至全国。报告期内,互联网营销建设效果逐步显现,省外销售业务进一步增长,广东省内/境内广东省外/境外分别实现营业收入8.25亿元/0.91亿元/0.17亿元,占比88.34%/9.79%/1.87%,同比增长17.64%/45.34%/3.18%。直接销售/经销收入分别为5.26亿元/4.08亿元,同比增长18.15%/21.42%。经销收入上涨较快系报告期内增加多家经销商,其中广东省内经销商净增加34家到377家,境内省外经销商净增加11家到171家,境外经销商保持10家不变,总计为558家。

   7月底公司月饼线上预购正式开启,各品类普遍涨价。其中经典蛋黄款涨价约在7%,其他产品涨幅在5-9%,未涨价月饼主要非主力产品。核心品类相比于2018年涨价幅度更大,以主动涨价为主,预计毛利率将有所提升。

   4)并购投资实现多品牌扩张,形成协同谋求发展公司通过股权收购及投资手段,积极推进与同业态、上下游产业链优质企业合作。2019年7月以2.00亿元现金收购广州国资委持有的广州陶陶居食品100%股权。陶陶居老字号品牌价值突出,与公司协同效应显著,有利于多品牌、差异化拓展。

   5)盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为1.17/1.44/1.65元/股,对应PE分别为30.3/24.5/21.4倍。我们看好公司“餐饮立品牌,食品创规模”的发展战略,以及从广深地区向全国推广的扩张步伐,维持“推荐”评级。

   风险提示:产能释放不达预期;渠道拓展不能消化新增产能;

   食品卫生和安全风险;大规模传染疫情等系统性风险;餐饮门店异地扩张受阻。