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长安汽车:自主新车发力,福特开启修复

2019-10-09 17:00:10

长安自主重磅新车型CS75Plus批发上量

   长安自主2019年9月销量同比减少5.1%,环比增长30.7%;我们判断长安自主同环比数据均好于乘用车行业,环比大幅增长主要受益于汽车行业进入“金九银十”旺季,需求周期性回暖。从产品结构来看:1)9月最大亮点为新车型CS75Plus上量,生产该车型的合肥工厂单月销量1.7万辆,同比增长88.3%,环比增长171.6%,预计环比增量(1.1万辆)基本由CS75Plus提供;A+级SUVCS75Plus于2019年9月成都车展上市,作为长安自主第三次创业创新战略下发布的重磅车型,CS75Plus定价合理(10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等领域具备核心优势;跟据中国新闻网新闻,CS75Plus上市仅19天预售订单破万,未来月销量有望稳定于万辆水平。2)长安自主其他畅销车型发挥稳定,2019年8月轿车产品逸动销量1.1万辆,SUV产品CS35、CS55销量分别为0.9、0.7万辆。产品周期叠加行业复苏,预计长安自主2019Q4同比增速有望超10%。

   长安福特单月销量重回2万辆,终端库存合理

   长安福特2019年9月销量同比减少36.7%,环比增长41.6%,品牌经历底部蓄力过程,销量逐月回暖,2019年以来首次单月销量突破2万辆;终端库存保持合理,厂方与经销商沟通密切,主动为经销商减负,预计目前库存深度维持1.2-1.5个月之间。中长期产品周期蓄力:1)福特本部全新福克斯Active、新锐界ST/ST-Line和全新金牛座于2019年8月上市,车型定价合理、配置丰富;叠加2019Q4重点SUV车型翼虎换代,车型月销量目标万辆以上;2)林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯SUV将于2019年底上市,2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯2020年预计为长安福特贡献6-8万辆销量增量。从两年时间维度出发,长安福特在产品周期驱动下销量及业绩修复空间大,目前仅为复苏初期。

   投资建议

   随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的2019Q4开启周期性复苏,公司“自主+长安福特”新车周期蓄势待发、量价齐升,业绩逐季修复。盈利预测维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE105.6/10.2/6.0倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB0.78/0.72/0.65倍。鉴于公司目前PB估值0.93倍仍处于历史低位,继续给予公司2019年1.2倍PB,目标价11.58元,维持“买入”评级。

   风险提示

   车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。