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牧原股份:产能扩张迅速,能繁母猪增幅超预期

2019-10-14 11:00:07

业绩符合预期,三季度生猪养殖业务盈利超15亿元,生产性生物资产增幅超预期:牧原股份发布2019年三季报,1-9月公司共销售生猪793.15万头,其中商品肉猪680.25万头,仔猪112.20万头,种猪0.70万头;实现营业收入117.33亿元,同比增长27.79%;实现归母净利润13.87亿元,同比增长296.04%。我们认为牧原三季报业绩符合预期,受益于三季度生猪价格持续创造新高(其中9月销售均价为26.17元/千克),公司三季度生猪养殖业务盈利超15亿元,且截至9月底能繁母猪存栏量近90万头。

   受益于猪价持续新高,三季度生猪养殖业务盈利约为15.21亿元:从牧原三季度业绩拆分来看,其中其他收益1.07亿元(与日常经营活动相关的政府补助)、投资净收益0.09亿元(主要为购买理财产品取得的投资收益)、营业外收支为-0.23亿元、少数股东损益为0.61亿元,所以根据我们测算,实际三季度公司商品肉猪销售贡献净利润约为12.28亿元,仔猪销售贡献净利润约为2.89亿元,种猪销售贡献净利润约为0.04亿元,合计二季度生猪养殖业务盈利约为15.21亿元,生猪价格持续新高下业绩同比大幅增长。

   三季度出栏量环比下降导致单位费用摊销增加,成本端有所抬升:从成本端来看,由于近期留种、出栏量环比下降导致单位费用摊销增加,根据我们测算,三季度牧原商品肉猪完全成本约为14.04元/千克,环比有所上升(2019年一、二季度商品肉猪完全成本分别约为13.08元/千克、13.10元/千克)。但是牧原从2018年底开始主动提升了生物安全硬件基础设施(改建、新建猪场)、强化了物品和人员管理制度,所以随着新型猪舍的逐步推广,预计公司生猪养殖完全成本在2020年持续下降,有望进一步拉动业绩增长。

   资本开支高位,猪价持续新高下大幅留种,生产性生物资产环比增幅超预期:

   产能投建来看,三季度牧原资本开支达到25.32亿元,环比大增43.86%,继续维持高位增长。种猪产能来看,目前全国生猪价格已超30元/千克,在猪价2019-2020年大概率持续高景气的情况下,牧原主动留种以扩大能繁母猪存栏规模,截至9月底公司生产性生物资产为28.37亿元,环比大增60.46%超预期,对应能繁母猪存栏量约90万头,后备母猪存栏量约60万头。且由于近期牧原单月大幅留种扩产,预计2019年底公司能繁母猪存栏量能够达到130万头以上,对应2020年产能超3000万头(PSY=24计算),出栏高增可期。

   产能扩张迅速,能繁母猪增幅超预期,维持“买入”评级:牧原作为自繁自养模式龙头,成本优势领先行业,长期净资产收益率高出行业平均,在当前疫情影响犹在、猪价不断创新高的情况下(农村农业部8月生猪、能繁存栏数据环比依旧双降,目前全国生猪价格已超过30元/千克),公司持续留种扩大能繁母猪存栏规模,预计2019-2021年生猪出栏量为1050/2500/3000万头,归属于母公司净利润为75.81/332.41/235.13亿元,对应EPS分别为3.51/15.38/10.88元,维持“买入”评级。

   风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;

   环保督查、天气等因素影响产能建设进度。