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泸州老窖:2019年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2020年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2020)

泸州老窖股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2020 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2020) 项目负责人:刘翌晨 ychliu@ccxi.com.cn 项目组成员:杨笑天 xtyang@ccxi.com.cn 电话:(010)66428877 传真:(010)66426100 2020 年 06 月 28 日 声 明 ? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 ? 本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行勤勉尽责和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 ? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站(www.ccxi.com.cn)公开披露。 ? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 ? 中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。? 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为受评债券的存续期。债券存续期内,中诚信国际将按照《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级,并及时对外公布。 www.ccxi.com.cn 2 泸州老窖股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券 [2020]跟踪 1954 泸州老窖股份有限公司: 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定: 维持贵公司主体信用等级为 AAA,评级展望为稳定; 维持“19 老窖 01”和“20 老窖 01”的信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二零年六月二十八日 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼 邮编:100010 电话:(8610)6642 8877 传真:(8610)6642 6100 Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 评级观点:中诚信国际维持泸州老窖股份有限公司(以下简称“泸州老窖”或“公司”)的主体信用等级为 AAA,评级展望为 稳定;维持“19 老窖 01”和“20 老窖 01”的信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了公司白酒产业资源优势、产能进一步优化升 级、酒类产品结构进一步优化、经营业绩稳步发展及公司偿债能力极强等因素均对未来发展起到了良好支撑。同时,中诚信国际 也关注到中高端白酒市场竞争加剧、新冠肺炎疫情对公司经营造成一定不利影响以及销售费用进一步增长等因素对其经营及整 体信用状况的影响。 概况数据 润同比增长 32.24%。 泸州老窖(合并口径) 2017 2018 2019 2020.3 ? 继续保持极强的偿债能力。跟踪期内,由于公司加大在建项 总资产(亿元) 197.56 226.05 289.20 297.55 目投入,债务规模有所增长。但杠杆水平仍然较低,且受益于 所有者权益合计(亿元) 153.13 171.24 195.55 212.42 公司良好的盈利和获现能力,以及充裕的货币资金储备,公司 总负债(亿元) 44.43 54.81 93.65 85.13 偿债能力仍然保持极强的水平。 总债务(亿元) -- -- 24.91 39.86 营业总收入(亿元) 103.95 130.55 158.17 35.52 关 注 净利润(亿元) 26.02 35.10 46.42 17.26 ? 中高端白酒市场竞争加剧。在高端白酒价格快速上涨以及消 EBIT(亿元) 34.68 47.23 62.43 -- 费升级驱动下,传统中高端酒企深耕市场,加之二线名酒产品 EBITDA(亿元) 36.37 48.87 64.11 -- 经营活动净现金流(亿元) 36.93 42.98 48.42 -3.16 升级向上突破,导致中高端白酒市场竞争激烈,中诚信国际对 营业毛利率(%) 71.93 77.53 80.62 86.85 此予以关注。 总资产收益率(%) 20.57 22.30 24.23 31.24* ? 新冠肺炎疫情对公司经营造成一定不利影响。2020 年一季 资产负债率(%) 22.49 24.25 32.38 28.61 总资本化比率(%) -- -- 11.30 15.80 度,受新冠肺炎疫情影响,餐饮消费受限对白酒短期需求产生 总债务/EBITDA(X) -- -- 0.39 -- 一定压力,对公司产品销售产生一定不利影响,公司营业收入 EBITDA 利息倍数(X) 105.87 75.54 42.34 -- 及获现水平均较上年同期出现一定下滑。 注:中诚信国际根据 2017 年~2019 年审计报告及 2020 年一季度未经审 ? 销售费用进一步增长。跟踪期内,公司继续加大产品营销力 计的财务报表整理。 度,销售费用持续增长,且增速快于销售收入增速,对利润造 正 面 成一定的侵蚀。公司期间费用管控能力有待提升。 ? 维持白酒产业资源优势,产能进一步优化升级。公司拥有我 国建造最早、连续使用时间最长、保存最完整、窖口最多的老 评级展望 窖池群,储存的基酒价值极高,“国窖 1573”、“老窖特曲”等产 中诚信国际认为,泸州老窖股份有限公司信用水平在未来 品具有突出的品牌影响力。跟踪期内,随着黄舣酿酒生态园投 12~18 个月内将保持稳定。 粮生产,公司产能实现优化升级。 ? 可能触发评级下调因素。市场需求超预期下行;出现严重的 ? 产品结构进一步优化,经营业绩稳步提升。跟踪期内,公司 食品安全风险事件;经营业绩大幅下滑;债务规模大幅增加导 通过品牌瘦身、聚焦中高端产品,经营业绩保持稳步增长态势, 致偿债能力下滑等。 行业排名靠前。2019 年公司营业总收入同比增长 21.15%;净利 同行业比较 2019 年部分白酒企业指标对比 公司名称 酒类产量(万吨) 资产总额(亿元) 资产负债率(%) 营业总收入(亿元) 净利润(亿元) 贵州茅台 茅台酒 4.99 万吨;其他系列酒 2.51 万吨 1,830.42 22.49 888.54 439.70 五粮液 酒类 16.83 万吨 1,063.97 28.48 501.18 182.28 洋河股份 白酒 17.93 万吨 534.55 31.73 231.26 73.86 泸州老窖 白酒 13.79 万吨 289.20 32.38 158.17 46.42 注:“贵州茅台”为“贵州茅台酒股份有限公司”简称;“五粮液”为“宜宾五粮液股份有限公司”简称;“洋河股份”为“江苏洋河酒厂股份有限公司”简称。 资料来源:中诚信国际整理 本次跟踪债项情况 债券简称 本次债项信用等级 上次债项信用等级 发行金额(亿元) 债券余额(亿元) 存续期 19 老窖 01 AAA AAA 25.00 25.00 2019/8/28~2024/8/28(3+2) 20 老窖 01 AAA AAA 15.00 15.00 2020/3/17~2025/3/17